炬華科技：能源需求側(cè)物聯(lián)網(wǎng)新貴

　　公司是智能電能表市場龍頭，布局浙江地區(qū)電改。公司的主要產(chǎn)品是能源計(jì)量儀表和能耗信息采集系統(tǒng)。主打產(chǎn)品智能三相表的技術(shù)壁壘高，凈利潤率保持在20%以上，過去5年公司歸母凈利潤的復(fù)合增長率達(dá)到48%。依托智能電能表的市場地位，公司積極轉(zhuǎn)型能源管理綜合服務(wù)商，成立售電公司并全面布局電改，未來有望受益浙江地區(qū)售電側(cè)改革推進(jìn)。

　　產(chǎn)能有序擴(kuò)張，布局海外市場，主業(yè)穩(wěn)健增長可期。公司2015年在國家電網(wǎng)智能電表招標(biāo)中排名第4，占比3.74%，未來市場空間大。由于產(chǎn)能漸趨飽和，公司于2016年競買土地地塊的使用權(quán)，旨在進(jìn)一步釋放產(chǎn)能;公司具備全球視野，2015年收購捷克的Logarex，打開歐洲智能電表市場。公司作為智能電能表領(lǐng)域龍頭，未來受益產(chǎn)能釋放和渠道擴(kuò)寬，主業(yè)穩(wěn)健增長可期。

　　打造能源需求側(cè)物聯(lián)網(wǎng)新貴。公司近年開展一系列自主創(chuàng)新和外延收購，并積極開展“四表合一”采集系統(tǒng)的試點(diǎn)和實(shí)施工作;公司近日公布非公開發(fā)行預(yù)案，募集資金用于能源需求側(cè)物聯(lián)網(wǎng)信息平臺(tái)生產(chǎn)建設(shè)等項(xiàng)目，公司在用電側(cè)布局扎實(shí)，能源互聯(lián)網(wǎng)鏈條已經(jīng)初步打通。

　　盈利預(yù)測與估值：不考慮增發(fā)，預(yù)計(jì)公司16-18年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為13.2、15.0、17.0億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為2.99、3.3、3.8億元，相應(yīng)EPS分別為0.83、0.91、1.05元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)16年P(guān)E僅27倍。考慮到用電服務(wù)類售電公司的行業(yè)平均估值45倍以上，保守給予公司35倍估值，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)29.05元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。